Разработка бизнес плана по новому инновационному проекту ( услуги ) в строительстве

Глава 1. Методы оценки инвестиционных проектов в стационарной и нестационарной экономике
Одним из наиболее удачных подходов является сопоставление соответствующих методов оценки в условиях стационарной и нестационарной экономик, исходя из общепринятых принципов определения эффективности инвестиций. Данный процесс является достаточно важным для формирования инвестиционного климата.
Под стационарной экономикой понимается хозяйственная система, свойственная благополучным промышленно развитым странам, макроэкономические показатели деятельности которой относительно плавно меняются либо монотонно, либо в рамках нормальных рыночных циклов, и динамика значений которых достаточно хорошо предсказуема, по крайней мере, в краткосрочной, а нередко и среднесрочной перспективе.
Таблица 1.1
Основные методы оценки эффективности проектов в стационарной и нестационарной экономиках
В процессе анализа выявляются важнейшие отличия рекомендуемых критериев оценки эффективности проекта в стационарной и нестационарной экономиках. Действительно, в первом случае основным является расчет NPV, т.е. чистой современной или будущей стоимости. В условиях стационарной экономики, когда есть развитый фондовый рынок, риск понимается как волантильность доходности и можно формировать оптимальные портфели активов с положительной связью «риск-доходность» и т.д., указанная гипотеза реинвестирования по норме дисконта с определенными оговорками вполне приемлема. Однако в нестационарной экономике, например, российской переходной, системные условия совсем другие и такой виртуальный расчет (компаундирование несинхронных денежных потоков по норме дисконта, т.е. по существу реинвестирование по ней свободных средств) может приводить к грубым ошибкам.
Существует несколько методов оценки привлекательности инвестиционного проекта и, соответственно, несколько основных показателей эффективности. Каждый метод в своей основе имеет один и тот же принцип: в результате реализации проекта предприятие должно получить прибыль (должен увеличиться собственный капитал предприятия), при этом различные финансовые показатели характеризуют проект с разных сторон и могут отвечать интересам различных групп лиц, имеющих отношение к данному предприятию, - кредиторов, инвесторов, менеджеров.
При оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели:
Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period)
Чистый приведенный доход – NPV (Net Present Value)
Внутренняя норма доходности –IRR (Internal Rate of Return)
Модифицированная внутренняя норма доходности – MIRR (Modified Internal Rate of Return)
Рентабельность инвестиций – Р (Profitability)
Индекс рентабельности – PI (Profitability Index)
Каждый показатель является в то же время и критерием принятия решения при выборе наиболее привлекательного проекта из нескольких возможных .
Расчет данных показателей основан на дисконтных способах, учитывающих принцип временной стоимости денег. В качестве ставки дисконтирования в большинстве случаев выбирается величина средневзвешенной стоимости капитала WACC, которая в случае необходимости может быть скорректирована на показатели возможного риска, связанного с реализацией конкретного проекта и ожидаемого уровня инфляции.
Конечно, в нашей экономике имеется немало доходных возможностей использовать прибыль (положить на депозит в банк с тем или иным уровнем риска и при той или иной инфляции национальной и иностранных валют, вложить в другие, тоже рисковые проекты или пакеты ценных бумаг и т.д.), но возможностей реинвестировать по ставке дисконта обычно нет. Поэтому следует выделять рассматриваемый сценарий использования средств проекта при оценке его эффективности. Чтобы отличить в этом случае значения новых показателей, свойственных нестационарной экономике, от традиционных показателей, свойственных стационарной экономике, к аббревиатурам показателей добавляется буква R (реальный), т.е. показатели из NPV (чистая текущая стоимость) и NFV (чистый компаундированный доход) преобразуются в RNPV и RNFV.
В наших условиях при расчетах интегральных показателей эффективности (NPV, NFV, RNPV, RNFV и др.) ключевые параметры (и прежде всего норма дисконта) не остаются постоянными, а меняются во времени, следовательно, по шагам. Ставки же реинвестирования средств проекта меняются еще и по рассматриваемым сценариям. Не менее важным является то, что в нестационарном случае опять же по системным соображениям усиливается роль будущей стоимости при оценке эффективности проекта. Поэтому по существу речь идет не просто о добавлении еще одной буквы R или о том, чтобы вместо начала жизненного цикла все потоки приводить к его концу, а речь идет о конкурирующем критерии эффективности проекта – вместо NPV и NFV использовать для оценки проектов RNFV или, что эквивалентно по результату оценки, но менее удобно, RNPV, в которых учитываются не абстрактно-идеальные, а реальные российские возможности реинвестирования прибыли.
Отметим важную деталь. Российская экономика – высокорисковая. Поэтому при использовании для оценки проектов показателей RFV и RHFV нужно, как и при традиционном подходе:
либо проигрывать все возможные сценарии, оценивая их по безрисковым ставкам дисконтирования и реинвестирования, а затем на базе полученных величин определять ожидаемые значения RFV и RHFV,
либо определять ожидаемую эффективность по одному базовому умеренно-пессимистическому сценарию.
Представляется, что во втором случае целесообразно рисковую составляющую вводить в расчет не так, как это обычно принято (в виде «премии за риск» добавлять к безрисковой норме дисконта), а учитывать отдельным, соответственно снижающим расчетную эффективность коэффициентом – одним и тем же при расчетах RNPV, RPV, RFV и RNFV. Тогда, естественно, не сможет произойти известный парадокс при составлении проектов разным уровнем риска, когда при оценке эффективности проекта по NPV лучшим окажется один проект – менее рисковый, а при оценке тех же проектов по NFV – другой, более рисковый. Нетрудно видеть, что указанные положения часто могут довольно существенно корректировать результаты оценки эффективности проекта и выбора наивыгоднейшего из их множества.
Важно подчеркнуть, что величины реальной доходности и будущей стоимости взаимно согласованы, т.е. доходность определяется применительно к одной и той же политике использования (реинвестирования) получаемой чистой прибыли (чистого дохода). К тому же для практикующих бизнесменов гораздо более понятен иной, отличный от NPV, показатель – количество денег (за вычетом упущенной выгоды), которое будет получено от проекта в результате его завершения.
В таблице 2 приведены характеристики основных методов оценки эффективности проекта