Венчурный капитал: сущность формы и роль в современной экономике.

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы исследования. Определение приоритетного направления экономического развития страны является важным шагом в государственной политике. Приоритетной задачей Российской Федерации является создание инновационной экономики, реализация которой требует совместных усилий государства и бизнеса, направленных на развитие высокотехнологичных инноваций.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА

1.1 Понятие и сущность венчурного капитала

Интерес научного сообщества к исследованию рисков обусловлен тем, что современные условия характеризуются возрастающей ролью инноваций и высокотехнологичных компаний в развитии экономики. В то же время важно отметить, что такие стартапы требуют значительных инвестиций, поэтому возникает проблема поиска источников финансирования для новых компаний и реализации проектов. Зачастую традиционные методы финансирования, например привлеченные или заемные средства, недоступны из-за высоких рисков потенциально перспективных инновационных компаний, поскольку на начальном этапе развития компании отсутствует предпринимательский опыт и отсутствует кредитная история.
В такой ситуации, когда самофинансирование затруднено, получение кредита или займа невозможно, инвестиционная привлекательность снижается из-за высоких рисков окупаемости, именно венчурный капитал становится предпочтительной формой развития нового предприятия. Заключение. Венчурный капитал (в переводе с англ. "рискованный, авантюрный капитал") можно охарактеризовать как капитал инвесторов, накопленный для финансирования молодых компаний или стартапов, коммерческий успех которых неизвестен. В то же время в научных работах разных авторов можно встретить различные формулировки исследуемого понятия [12].
Так, в статье эксперта по инвестициям Р.В. Ковалева венчурный капитал определяется как долгосрочное финансирование новых компаний или стартапов, характеризующихся высоким уровнем риска, в обмен на долю в бизнесе. Автор отмечает, что понятие "венчурный капитал" часто ассоциируется с понятиями "инновации". На наш взгляд, это определение не полностью раскрывает сущность венчурного финансирования. Во-первых, венчурный капитал не всегда является инвестицией в развитие стартапов. Венчурные инвестиции могут быть долгосрочными инвестициями на рынке ценных бумаг с целью получения высокой доли прибыли. Во-вторых, автор не характеризует важную отличительную черту венчурного капитала - степень вероятности потери каждой компанией вложенных средств, если экономический эффект достигается за счет высокой доходности наиболее успешных проектов.
В статье Л.Т. Хамзиной "Зарубежный опыт венчурного капитала" венчурный капитал определяется как основной двигатель инновационного развития. В своих работах автор проводит теоретические исследования различных подходов к интерпретации изучаемого понятия. Таким образом, согласно американскому подходу венчурный капитал предполагает финансирование стартапов, то есть инвестиционных проектов на начальной стадии их реализации, в то время как европейский подход предполагает, что венчурное финансирование может осуществляться на любом этапе жизненного цикла проекта или компании. Например, венчурный капитал может включать в себя высокорисковые и высокодоходные инвестиции в ценные бумаги, не котирующиеся на фондовой бирже. Японский подход предполагает идентификацию венчурного финансирования с инвестициями с высоким уровнем риска.
Можно добавить, что американский подход предполагает, что венчурным капиталом считаются только инвестиции в инновационные и высокотехнологичные компании, в то время как европейский подход предполагает, что венчурным капиталом можно считать любое финансирование, приносящее большую долю коммерческой прибыли[15].
На наш взгляд, такой подход соответствует определению Российской ассоциации венчурного капитала, которая рассматривает венчурный капитал как капитал профессионального инвестора, инвестирующего на ранней стадии развития или расширения вместе с основателем компании. В обмен на высокий риск венчурный капиталист получает разумное вознаграждение: прибыль, роялти, растущую стоимость собственного капитала и т. д.

1.2 Формы венчурного капитала

Венчурный капитал характеризуется высоким уровнем риска, потенциально высокой доходностью и участием инвестора в управлении компанией, в которую он инвестирует.
Форма участия на рынке венчурного капитала различает формальный (институциональный) и неформальный (неинституциональный) венчурный капитал.
Формальный венчурный капитал в зарубежной экономической литературе понимается как инвестиции юридических лиц в инновационные предприятия. Субъектами формального рынка венчурного капитала являются фонды венчурного капитала, фирмы венчурного капитала и фирмы венчурного капитала.
В зарубежной экономике и практике основными игроками неформального рынка венчурного капитала являются "бизнес-агенты".
В целом, можно отметить, что в настоящее время в экономической литературе сложилось общее понимание венчурного капитала как постоянной формы инвестирования (инвестиционной деятельности). Однако это единство не исключает существования различных взглядов на природу венчурного капитала и подходов к его исследованию [17].
Проведенный анализ выявил не только определенное разнообразие точек зрения в рамках единого взгляда на венчурный капитал как на вид инвестиций (инвестиционной деятельности), но, прежде всего, ряд чрезвычайно важных особенностей (аспектов) этого явления:
- Повышенный инвестиционный риск - инвестиции в новые или молодые компании с высоким уровнем риска, особенно в инновационный сектор, у которых нет других источников финансирования.
- Особое внимание уделяется инвестициям в компании с потенциалом быстрого роста.
- Временный характер инвестиций - ограниченный промежуток времени между инвестированием (присоединением к компании) и продажей доли (уходом из компании).
- Особенностью участия в капитале является вложение "управленческого опыта", то есть определенной финансовой поддержки и участия в управлении компанией.
Венчурный капитал - это рискованный капитал, который инвестируется с целью получения быстрой прибыли. В современной рыночной экономике владельцы проектов, предприниматели и руководители молодых компаний заинтересованы в таком быстром и сильном притоке стороннего финансирования.
Как правило, венчурные инвестиции осуществляются в малые и средние компании, а также в компании, акции которых не торгуются на фондовом рынке. Из-за высокого риска, связанного с венчурными инвестициями, их неликвидности и долгосрочной "доходности", а также из-за значительного размера минимальных инвестиций венчурные фонды недоступны для инвесторов малого и среднего бизнеса. Следует отметить, что венчурные инвестиции предоставляются без обеспечения или гарантий.
Существует три основных типа венчурных инвестиций, хотя на самом деле их гораздо больше, и основные типы не являются полностью независимыми. По сути, они представляют этапы всего проекта, от идеи до массового производства конечного продукта.


ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ИСТОРИИ РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО БИЗНЕСА И РОЛИ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ

2.1 История возникновения и развития венчурного бизнеса

Анализ механизма и роли венчурного бизнеса, представленный в предыдущем абзаце, требует перехода к рассмотрению истории развития этой отрасли. В этой части работы мы сосредоточимся на развитии венчурных компаний в США, поскольку именно здесь они возникли и приняли основные формы, которые мы наблюдаем на сегодняшнем этапе. Обращение к истории важно еще и потому, что наша страна на протяжении многих лет проходит этапы экономического развития, которые западные страны и Соединенные Штаты уже успешно преодолели (например, отождествление Великой депрессии в США с современным экономическим кризисом в России актуально в данный момент) [16; 23].
Именно изучение всех изменений венчурного механизма, на наш взгляд, позволяет нам разработать наиболее адаптированную концепцию отрасли к российским условиям.
Современная индустрия венчурного капитала уходит корнями в предпринимательские инвестиции, сделанные богатыми американскими семьями (Рокфеллеры, Фиппы, Вандербильты) в конце 19-го - начале 20-го веков.
Однако первые реальные учреждения были созданы сразу после Второй мировой войны, которая ознаменовалась созданием в США Американского общества исследований и разработок (ARD). Аналогичная организация появилась в Великобритании в 1947 году под названием Industrial Trade and Financial Corporation (ICFC). Маловероятно, что современные венчурные компании будут выглядеть точно так же, как любая из этих организаций. Основателями ARD были Массачусетский технологический институт и другие организации, одной из целей которых было коммерческое внедрение технологий, разработанных во время Второй мировой войны.
Учредителям не удалось привлечь институциональных инвесторов, поэтому фонды были представлены в основном частными лицами. Перед ICFC стояла более сложная задача - решение проблем малого и среднего бизнеса –в частности, устранение "разрыва Макмиллана", который стал проблемой британской экономики с 1920-х годов), доступ к долгосрочному капиталу, и крупные розничные банки Великобритании, а также Банк Англии были участниками. Уже с этого начального этапа стало ясно, что венчурный бизнес развивался двумя путями – американским (в результате частной инициативы бизнес-ангелов) и европейским (по инициативе национальных финансовых институтов).
Следующий этап развития характеризуется стремительным ростом этой отрасли, сначала в США, а затем в Европе. Все началось в Силиконовой долине (современный центр венчурного капитала). В 1957 году Артур Рок (который тогда работал в инвестиционно-банковской фирме на Уолл-стрит) и Юджин Кляйнер (инженер Shokley Semiconductor Laboratories в Поло-Альто) основали компанию Fairchild Semiconductors, прародительницу всех полупроводниковых компаний, и собрали 1,5 миллиона долларов. Именно Артур Рок впервые ввел в употребление термин "венчурный капитал" [19; 24].
В 1961 году был создан первый венчурный фонд стоимостью всего 5 миллионов долларов, из которых только 3 были инвестированы. Как и в случае с ARD, привлечь институциональных инвесторов было практически невозможно, но результаты, тем не менее, были ошеломляющими: Артур Рок, потратив 3 миллиона, вернул инвестору почти 90 миллионов за короткий промежуток времени. Вскоре появились легендарные фирмы Кремниевой долины - Кляйнер Перкинс, Кауфилд и Байерс, Секвойя, Мэйфилд, Грейлок. Формирование венчурного механизма совпало с бурным развитием компьютерных технологий, что привело к созданию таких гигантов компьютерного бизнеса, как DEC, Apple Computers, Compaq, Sun Microsystems, Microsoft, Lotus, Intel.

2.2 Роль венчурного капитала в современной экономике

Традиционно принято связывать венчурный капитал с малыми предприятиями в наукоемких отраслях. Конечно, большая часть венчурного капитала направляется в это пространство. Концепция венчурного капитала впервые появилась в Соединенных Штатах с созданием в 1946 году Американской корпорации исследований и разработок в Бостоне, фонда, наиболее успешной инвестицией которого было финансирование фирмы DEC. Тем не менее, такие системы имеют фундаментальное значение и в других сферах бизнеса, где у предпринимателя появляется новая идея, не связанная с научными разработками.
Национальная ассоциация венчурного капитала США определила термин "венчурный капитал" как капитал, который предоставляется профессионалами в этой области, которые обеспечивают управленческую поддержку молодым, быстрорастущим компаниям со значительным потенциалом для конкурентного развития.
При определении термина "венчурный капитал" необходимо исходить, прежде всего, из этимологического значения слова "венчурный капитал" ("рискованное предприятие"), что означает определенный риск для капиталовложений. Риск заключается не только в возможном абсолютном, но и в альтернативных вариантах инвестирования с точки зрения относительной убыточности проекта для потенциального инвестора. В обществе, где "рассчитанный риск заменяет традиционное счастье", психологическая ценность прибыли также должна учитываться при большей или меньшей склонности инвестора к риску, считает К. Эрроу. Индивид сталкивается не с рисками, создаваемыми его экономической средой, а с таким понятием, как неопределенность, когда его нельзя исследовать эмпирически. Действительно ли 15 лет назад можно было назвать рационально работающую холодильную компанию, которая инвестировала в проект по производству газа-заменителя фреона?
Рассматривая роль венчурного капитала в современной экономике, можно выделить несколько основных моментов. Во-первых, компании, работающие в венчурном бизнесе, создают не только новые рабочие места, но и новые профессии, которые будут востребованы в будущем. Достаточно вспомнить компании, которые возникли в результате использования венчурного финансирования, особенно те, которые работают в сфере компьютерных и информационных технологий, такие как Apple, DEC, Data General, Federal Express, Cisco (производство сетевых маршрутизаторов), AOL (интернет-провайдер), Amazon (лидер рынка в области электронной коммерции). Венчурный капитал позволяет компании совершить технологический прорыв в будущее [9; 23].
В результате деятельности компании появились целлофан и застежка-молния, турбореактивный двигатель и инсулин, кинескоп и микропроцессор и многое другое, что стало частью нашей повседневной жизни. Современные исследования в области компьютерных технологий показывают, что в начале 21 века появились такие современные научные разработки, как нанотехнологии, аватары (создание виртуального образа пользователя по собственному усмотрению), генетический алгоритм (своего рода "борьба за выживание", в которой выжили самые "эффективные") и другие. Наконец, научные разработки венчурных компаний оказывают большое влияние на развитие других секторов экономики (побочные эффекты).
Следует отметить, что существует широкая база для формирования венчурного капитала. Участниками являются крупные корпорации и банки, пенсионные фонды и страховые компании, государство, университеты, некоммерческие организации и частные лица. Например, на основе сотрудничества Чикагского университета, Аргонской национальной лаборатории и корпорации "Аргон-Чикаго" был создан венчурный фонд с объемом инвестиций более 8,5 миллионов долларов.. Большая часть работы в этом фонде была проделана 40 студентами-добровольцами, обучающимися в бизнес-школе Чикагского университета. Они помогают оценивать новые технологии, проводить экономический анализ и составлять первоначальные бизнес-планы для начинающих свою деятельность малых инновационных компаний. Несомненно, одним из основных факторов, способствующих таким изменениям, является ускорение научно-технического прогресса.



ГЛАВА 3. ПРАКТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ПРОБЛЕМ, СВЯЗАННЫХ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ

3.1 Использование венчурного капитала как специфического инвестиционного ресурса

В высокоразвитых странах венчурный капитал зарекомендовал себя как производительный источник инвестиций, эффективный инструмент финансовой поддержки и динамичного развития высокоинтенсивных и высокотехнологичных отраслей. Благодаря практической деятельности американских венчурных предпринимателей, таких как А. Рок, Ф. Джонсон, Т. Перкинс, Т. Дэвис, Ф. Адлер, Дж. Кляйнер, С. Фэйрчайлд, Б. Дреппер и др. венчурный капитал стал в США одним из наиболее эффективных альтернативных источников инвестиций для малых инновационных компаний, основанных на работах Э. Лебре.
С. Кортум, Г. Стивенсон, Д. Мюзик, Дж. Тиммонс, У. Байгрейв и некоторые другие ученые провели эмпирический анализ оценки вклада венчурного капитала, связанного с высоким риском, в инновационное развитие. Однако практика показывает, что усилия государства, разработчиков, новаторов и венчурных инвесторов по созданию национальной системы венчурных инвестиций носят системный и целенаправленный характер не во всех странах, в том числе и в России.
Для России основными причинами (помимо общеэкономических) являются: несогласованность реализации государственной политики в области науки и технологий, стимулирование инноваций и инвестиций, несовершенство законодательной базы в области венчурного финансирования и инвестиций, передачи технологий и интеллектуальной собственности, а также государственно-частного партнерства [18; 24].
Серьезные трудности представляют также высокий риск, присущий венчурным инвестициям, и предпочтение отечественных инвесторов краткосрочным взаимовыгодным инвестициям, а иностранных инвесторов - крупным инвестициям в уже существующие российские компании.
Кроме того, в российском обществе существует определенный скептицизм в оценке значимости венчурных инвестиций. Несмотря на эти и другие институциональные проблемы и противоречия, связанные с различными рисками, включая формирование и развитие договорных отношений между достаточно широким кругом заинтересованных сторон (агентов) и процессом проектирования и разработки компании, венчурный капитал имеет преимущества перед рядом других источников финансирования.
Тщательная сравнительная оценка инвестиционных ресурсов, включая венчурный капитал, была проведена Д. Гарнером, Р. Оуэном и Р. Рэем, К. Ричардсоном, Х.В. Деригом. Поэтому К. Ричардсон характеризует венчурный капитал как средства, которые инвестируются в компанию или частного предпринимателя с высоким уровнем риска ", если таковые имеются.
В этих интерпретациях отличительной чертой венчурного капитала является его специфичность, исключительная роль, заключающаяся в инвестировании в компании, которые недоступны (или практически недоступны) для других внутренних и внешних источников. Учитывая зарубежный и отечественный опыт и научные разработки, на наш взгляд, целесообразно выделить следующие преимущества и специфические особенности поддержки венчурного капитала:
- Венчурное финансирование (инвестиции) предоставляется для реализации инновационных проектов, создания малых инновационных предприятий, для которых сложно использовать традиционные источники, особенно банковские кредиты (что характерно для России) и без залога (только согласованная доля акций вновь созданной или функционирующей компании может быть использована в качестве залога). Значительный интерес венчурного инвестора к росту капитализации инновационной компании связан с получением прибыли (прибыли) путем выгодной продажи своей доли на последних этапах венчурного процесса.

Можно сказать, что это сопоставимо с объемом аналогичных венчурных инвестиций в США: в среднем превышение американского уровня за последние годы более чем в восемь раз. Если учесть инвестиции частных профессиональных инвесторов (бизнес-ангелов), этот разрыв будет намного больше. Кроме того, распределение венчурных инвестиций по регионам страны крайне неравномерно [4; 11].
Традиционно на Центральный федеральный округ в течение относительно длительного периода приходилось более 80% инвестиций. Приволжский и Северо-Западный округа также являются лидерами (в совокупности около 95% инвестиций). Уральский федеральный округ занимает одно из последних мест, а объем инвестиций в 2013 году сократился почти вдвое (13,0 млн долларов США в 2013 году по сравнению с 24,2 млн долларов США в 2012 году).
К особенностям венчурного бизнеса в США относятся: во-первых, ориентация на инвестиции в высокотехнологичные инновационные компании; во-вторых, достаточно высокая доля инвестиций в проекты и компании на ранних стадиях их развития, которые, несмотря на некоторые усилия государственных структур, не могут быть реализованы в России. В США термин "венчурный капитал" относится к таким инвестициям, а также к инвестициям в высокотехнологичные компании, которые не котируются на фондовой бирже.

3.2 Анализ проблем, возникающих в связи с применением венчурного капитала

Особенности функционирования венчурного капитала и его направленность преимущественно на высокотехнологичные инновационные проекты не могли не заинтересовать Министерство науки и технологий Российской Федерации: особенно в условиях дефицита бюджетных средств в научно-технической сфере и необходимости разработки внебюджетных источников финансирования. инвестиции в инновации. Следует отметить, что условия для развития венчурного бизнеса в России в настоящее время не самые благоприятные.
Во-первых, основными причинами этого являются застой на внутреннем фондовом рынке, который является важной составляющей обращения венчурного капитала, поскольку доход венчурного инвестора формируется за счет продажи подорожавших акций инновационной компании после ее успешного "продвижения". Во-вторых, нехватка внутренних инвестиционных ресурсов и, как следствие, трудности с формированием российского венчурного бизнеса. В настоящее время в Российской Федерации насчитывается около 40 венчурных фондов. Однако фактически функционируют только 15 из них, капитал которых основан на иностранных инвестициях и, прежде всего, на средствах Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), который специализируется на таких финансовых операциях [4; 18].
Кстати, высокие риски вложения иностранного капитала в нашу экономику не могли не сказаться на деятельности существующих венчурных фондов.
Классические каноны отбора компаний для участия в инвестировании в России практически не используются для экономически развитых стран. Например, одним из основных требований к отечественной венчурной компании является то, что ее годовой объем продаж должен составлять не менее 1 миллиона долларов. По российским меркам, это оборот уже состоявшейся крупной компании, а отнюдь не инновационного стартапа. В то время как на Западе венчурный капитал размещается в основном, как уже говорилось, в высокотехнологичных отраслях высокой интенсивности, в России объектами инвестирования являются самые разные отрасли экономики. В 1998-99 годах основными проектами венчурных фондов были: участие в организации производства популярной сегодня минеральной воды "Святой источник" (установка очистных фильтров, предоставление тары-упаковки); развитие лесного комплекса в Архангельской области (строительство и организация лесопилок, котельных и т.д.).; строительство современного блока климат-контроля (теплицы) в Архангельской области и т.д. и только проект по развитию систем спутникового и кабельного телевидения в Северодвинске - аналоге "Космос-ТВ" - с определенной условностью можно назвать высокотехнологичным.
Следующая причина, препятствующая развитию венчурного бизнеса в России, - низкая информационная прозрачность российского рынка интеллектуальной собственности, что создает значительные трудности в поиске компаний-получателей и инновационных проектов для венчурных инвестиций.


ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ходе исследования было установлено, что основополагающим элементом формирования инновационной экосистемы является развитие венчурного предпринимательства и механизма его инвестирования. Это позволяет нам развивать сферу инноваций в стране и повышать ее технологический уровень.