Общие вопросы экономики

банкротстве эмитент принимал после получения согласия со стороны представителя владельцев облигаций (или общего собрания владельцев облигаций). В российской практике проектную компанию передают в собственность специальной независимой компании, которая на профессиональной основе оказывает услуги по управлению проектной компанией в интересах инвесторов.
Таким образом, риск потерь от неправильного решения о банкротстве (реорганизации и ликвидации) уменьшается благодаря контролю со стороны инвесторов за принятием соответствующего решения.
Секьюритизация активов является техникой финансирования, в которой интенсивно используются приемы управления правовыми, кредитными и прочими рисками. Созданные в секьюритизации приемы транширования ценных бумаг и снижения рисков банкротства, реорганизации и ликвидации проектной компании впоследствии стали использоваться также в проектном и инфраструктурном финансировании, получив общее применение и признание.
18. Структурированные финансовые продукты – механизм работы, примеры, особенности регулирования.
Рынок структурированных финансовых продуктов начал формироваться около 30 лет назад и сейчас он занимает значительную долю среди всех инвестиционных продуктов в мире. СФП — это сложный финансовый инструмент, выпускаемый банком, который состоит из нескольких ценных бумаг, как минимум одна из которых долговая, а одна дериватив. С точек зрения взаимодействия эмитента с инвестором и риска СФП можно сказать, что структурированный продукт представляет собой договор между банком и инвестором, в котором прописываются все возможные исходы от инвестирования денежных средств. Сейчас существует большое разнообразие различных СФП на рынке, что обеспечивает инвестору возможность подбора самого подходящего для себя продукта для инвестирования. И это, несомненно, является большой ценностью для инвесторов. В свою очередь банки тоже имеют выгоду, которая связана с возможностью сконструировать портфель финансовых инструментов, отражающий поведение СФП, с меньшими транзакционными издержками, нежели сами инвесторы. Все выше сказанное делает на сегодняшний день структурированные финансовые продукты одним из самых привлекательных направлений для вложения денежных средств в финансовые рынки.
Однако не все так безоблачно, как может показаться на первый взгляд. Сложная структура и большое разнообразие структурированных продуктов создаю для инвестора большую проблему, по оценке их справедливой стоимости. Этот факт создает для банков стимул продавать СФП на первичном рынке по цене, превышающей их теоретическую стоимость. Действительно в работе с помощью эконометрического моделирования показано, что банки продают СФП дороже, чем их теоретическая стоимость. А в работе определяются методы, к которым прибегают банки для повышения наценки на СФП. Среди них можно выделить следующие: 1. Недоступность акции для инвестирования, её редкость и непопулярность. 2. Высокая величина купона по облигации, входящей в состав СФП. 3. Высокая волатильность базового актива 4. Низкий уровень корреляции базовых активов, входящих в состав СФП.
Первые розничные структурированные продукты появились в Великобритании в начале 90-х годов. Это были простые облигации, предлагавшие доход от роста стоимости актива со 100% -ой защитой капитала. Как описывали продукт в рекламе, он позволял получить "либо доход, соизмеримый с ростом фондового рынка, либо возврат инвестируемых денег".
Если стандартного кредита недостаточно для покрытия уникальных транзакций, определяемых операционными потребностями корпорации, например, может быть реализован ряд различных продуктов структурированного финансирования. Наряду с CDO и CBO часто используются инструменты, такие как обеспеченные ипотечные обязательства (CMOs), свопы по кредитным дефолтам (CDS) и гибридные ценные бумаги, объединяющие элементы долговых и долевых ценных бумаг.
Основой структурированных продуктов являются механизмы переноса обязательств по составляющим его сделкам на эмитента. Это особенно актуально для частных инвесторов, чьи суммы незначительны, и для фондов (государственных и негосударственных), у которых могут быть установлены ограничения по операциям с деривативами или же жесткие кредитные лимиты на контрагентов.
Уровень защиты капитала и коэффициент участия могут варьироваться. При низком пороге защиты капитала инвестору предоставляется более высокий коэффициент участия, и соответственно наоборот. В последнее время на рынке наметились тенденции по добавлению купонных платежей в структуру продукта, а также использование механизмов для ее удешевления. Среди продуктов с защитой капитала можно выделить следующие:
По причине сложности процессов инжиниринга структурированных продуктов, а также ввиду молодости этого финансового инструмента данный сегмент рынка исследован недостаточно глубоко. В частности, не в полной мере изучены теоретические основы функционирования и регулирования структурированных продуктов; нерешенными остаются вопросы определения сущности, понятийного аппарата, свойств, признаков, классификации структурированных продуктов.
В дополнительной проработке нуждается комплекс вопросов, связанный с инвестиционной привлекательностью структурированных продуктов.
Эти и иные проблемы рынка структурированных продуктов показывают острую необходимость их теоретического, методологического и практического решения. Даже фрагментарное перечисление существующих проблем свидетельствует об актуальности исследования.
19. Кредитный риск и финансовые инновации. Кредитный дефолтный своп.
У каждой кредитной структуры своя система оценки рисков, которая постоянно изменяется в соответствии с мониторингом невозвратов денежных средств за определенный период. На основе выборки определяются наиболее высокорискованные группы клиентов. Претендовать на одобрение кредита или займа могут клиенты с хорошей кредитной историей. В досье клиента содержится: информация, позволяющая подтвердить его личность; сведения о своевременной или несвоевременной уплате долга; данные о просрочках; информация о неудачных попытках получить кредит; сведения о судебных разбирательствах по поводу невыполнения долговых обязательств.
Немаловажное значение при рассмотрении заявки имеет цель получения кредита.
Методология J.P. Morgan, основанная на понятии рисковой стоимости (известна под названием RiskMetrics), была разработана в 1994 г. Ее создание обусловило влияние двух компонентов ФОКУСа: С и К. Начало исследованию было положено по инициативе Денниса Уэтерстона, в то время председателя совета директоров JPM, настаивавшего на необходимости ежедневно измерять степень риска (С) торгового портфеля банка. Так как реализация риска может привести к падению стоимости портфеля на определенную величину, модель получила название рисковой стоимости или VAR. Второй предпосылкой начала разработок стало объявление в 1993 г. Банком международных расчетов (BIS), касавшееся правил приведения капитала банка в соответствие с рыночным риском. В 1995 г. правила были дополнены положением, разрешающим банкам с одобрения регуляторов пользоваться собственными внутренними моделями, определяющими степень рыночного риска[1]. С 1997 г. в Европейском союзе и с 1998 г. в США банки с разрешения регуляторов применяют внутренние модели вычисления VAR торговых портфелей. Предполагаемые значения VAR стали неотъемлемой частью риск-менеджмента крупных банков и позволяют таким банкам устанавливать обязательные требования к капиталу с учетом рыночного риска.
Рыночный риск — это неопределенность будущего финансового положения компании при неблагоприятных рыночных ценах (их уровня или волатильности). Рыночный риск обусловлен изменением процентных ставок, курсов валют, товарных цен и цен акций. Измерение рыночного риска связано с оценкой потенциальной разницы между рыночной ценой и балансовой стоимостью. Сложные модели требуют от портфельных менеджеров знания цен спот-рынка, оценок волатильности, корреляции и других параметров. Рыночный риск нередко описывается через VAR, позволяющую оценить потенциальную прибыль/убыток позиции или портфеля при определенной вероятности движения цен на заданном временном горизонте. Модель VAR может быть названа методом вычисления рискового капитала, позволяющим рассчитать рыночный риск портфеля.
Кредитный дефолтный своп — финансовый своп, покупаемый для страхования от кредитного риска (невыполнения контрагентом финансовых обязательств), хотя покупатель может и не нести кредитного риска, либо нести его косвенно.
Покупатель свопа уплачивает разовую или регулярную премию продавцу CDS, который обязуется погасить кредит, выданный покупателем свопа третьей стороне — базовому заёмщику в случае наступления оговоренного кредитного события. Наступление события свидетельствует о невозможности погашения кредита базовым заёмщиком. Таким событием может быть принудительная реструктуризация, объявлении моратория на выплаты, банкротство и т. п.
Покупатель свопа получает защиту от кредитного риска. В случае дефолта покупатель свопа передает продавцу свопа право требования к базовому заёмщику. Такое право может вытекать из кредитного договора, облигации, векселя или другой сделки. Взамен покупатель получит компенсацию, равную номинальной величине долга.
Компенсация может осуществляться в двух формах: денежной выплаты или физической поставки. При денежной выплате продавец свопа компенсирует покупателю убыток в виде разности между номинальной и восстановительной стоимостью обязательства базового заёмщика. В случае физической поставки продавец свопа обязан выкупить определённый в соглашении актив за оговоренную цену. В результате кредитный риск переходит к продавцу свопа.
Покупатель свопа не обязательно является кредитором или владельцем обязательств базового заёмщика. При покупке свопа расчёт может быть на ухудшение дел у базового заемщика, что позволит перепродать своп дороже. Покупатель может также защититься от кредитного риска по другому обязательству, которое связано с базовым заёмщиком. Например, считается, что от кредитного риска Сбербанка можно защититься, покупая своп на суверенный кредитный риск Российской Федерации. Предположение основано на том, что уровень кредитных рисков этих двух заёмщиков меняется согласованно.
20. Финтех и финансовые инновации.
Финансовые технологии или финтех — отрасль, состоящая из компаний, использующих технологии и инновации, чтобы конкурировать с традиционными финансовыми организациями в лице банков и посредников на рынке финансовых услуг.
Финансовый рынок в последние годы в значительной степени подвергся влиянию технологического прогресса, что связано с внедрением онлайн-сервисов и применением блокчейна в экономике. В первую очередь инновации внедряются в банковской сфере, где практически все операции основаны на современных технологиях.
Мобильные платежные сервисы, основанные на облачных технологиях, приобретают все большую популярность среди представителей бизнеса. Такие сервисы применяются для совершения платежей, оплаты заказов, выплаты заработной платы и выполнения прочих финансовых операций.
В сфере кредитования такие платформы как LendingClub и OnDeck применяются для выдачи онлайн-займов, а также для управления деньгами пользователей.
Рынок жилья и ипотечное кредитование строятся на таких сервисах как Better Mortgage, которые позволяют кредитору проанализировать данные о заемщике и принять решение о выдаче кредита. Особым вниманием пользуются платформы для бизнес-кредитования, например Upstart. Их преимущества в скорости оценки платежеспособности заемщика и точности выполнения расчетов, что помогает банкам избежать кризисных явлений. Блокчейн-протоколы первоначально применялись только для работы на криптовалютном рынке, но сейчас их используют для контроля финансовых операций крупных компаний, отслеживания эмиссии ценных бумаг и обмена данными о ситуации на рынке. Система является децентрализованной, позволяет безопасно вести учет и совершать быстрые сделки.
Российский центробанк планирует внедрять технологию SupTech, которая позволит более эффективно анализировать аффилированность заемщиков, прогнозировать спрос на наличность, анализировать и прогнозировать стабильность кредитных организаций и выявлять мошеннические операции.
Безусловно вслед за технологическим прогрессом в банковской сфере, корпоративное казначейство начинает перенимать и внедрять ряд новшеств финтеха в своей работе, перестраивать свое мышление и бизнес-процессы. Многие казначеи сегодня уже начали пользоваться big data и открытыми интерфейсами API (программирование приложений), технологиями блокчейн и искусственного интеллекта (AI).
Например, искусственный интеллект помогает в прогнозировании потребности компании в оборотном капитале и финансировании канала поставок, а технология распределенного реестра (блокчейн) применяется для отправки платежей, а также выпуска и отслеживания оборота аккредитивов.
Важным сегментом экономики является сфера страхования, которая использует инновации для повышения качества услуг. Технология страхования Zendrive способна оценивать стиль вождения, который использует покупатель и предлагает ему подходящий страховой пакет. В медицинской отрасли активно внедряется виртуальная запись на клиентов на прием к врачу и онлайн-консультации.
Стоит отметить, что финтех меняет жизнь не только корпораций, но и обычных людей. Физические лица также могут использовать ряд технологических разработок для оценки вероятности выдачи им кредита, расчета сумм страховых выплат или управления личными финансами.
Самая значительная часть изменений коснулась области инвестиций и мобильных приложений для них. Сейчас инвестор может купить ценные бумаги или заниматься трейдингом на валютной бирже при помощи мобильного телефона. Сервисы Robinhood и Fundrise позволяют вкладывать денежные средства в ценные бумаги, валюты, недвижимость и цифровые деньги, такие как Биткоин и Эфириум. Они построены на простой платформе, которая не требует от пользователя дополнительных знаний.
Приложение Acorns оценивает риски кредитного портфеля инвестора, а также самостоятельно вкладывает средства в ETF портфели с приемлемой стоимостью.
21. Специфика разработки аналитических отчетов аналитиками инвестиционных компаний. Конфликты интересов. Ренкинги аналитиков.
Аналитический отчет — это, во-первых, отчет о проделанной работе по изучению и обобщению новационного опыта, во-вторых, это аналитический отчет, что предполагает не простой перечень выполненной работы, а прежде всего анализ материалов, полученных в результате ее выполнения.
Условия использования этой формы описания опыта: использование в процессе сбора материала об опыте разных источников и методов исследования, что позволяет получать разнохарактерный материал, требующий установления связей и зависимостей; недостаточная доказанность продуктивности обобщаемого опыта, что требует дальнейшего более глубокого изучения; недостаточная научная обоснованность и объяснимость опыта, согласно целям его исследования. Аналитический отчет позволяет сохранять проблемность материала и его открытость для дальнейшего исследования.
В Аналитическом отчете главное заключается в выборе вида анализа материала, собранного при изучении опыта. Это может быть сравнительный, проблемный, критический, корреляционный, системный и другие виды анализа. Важно, чтобы вы владели в совершенстве выбранным видом и данный вид помогал понимать полученный материал.

Примерный план написания Аналитического отчета: краткая характеристика новационного опыта (описание новации, истории ее появления, представление автора); теоретическое обоснование (объяснение) опыта; описание применяемых методов (видов) анализа; анализа материала и его результатов; выводы по возможности использования данного новационного опыта в массовой практике.
Аналитический отчет пишется строгим научным языком, в нем используются таблицы, графики, схемы, что не только является средством предъявления и описания опыта, но и средством его анализа и доказательности продуктивности результатов.
Конфликт интересов, вызывающий эффект смещенности оценки.
Исследования роли аналитических отчетов на динамику фондового рынка и влияния конфликта интересов на выставляемые рекомендации активно реализуются на развитых рынках капитала уже более 20 лет. Четыре фактора приводят к смещению оценки аналитических прогнозов: брокерская комиссия (брокерским фирмам выгодно часто выпускать рекомендации на покупку и продажу, чтобы увеличивать объем торгов и свою комиссию); деятельность, связанная с инвестиционно-банковскими услугами. Например, если фирма является андеррайтером выпуска акций своего клиента и сопровождает размещение, аналитики этой фирмы должны будут давать хорошие рекомендации по акциям клиента, чтобы размещение прошло успешно. Это так называемый "маркетинговый эффект аналитических отчетов"; вознаграждение аналитиков (брокерские фирмы прямо или косвенно ставят зарплату аналитиков в зависимость от количества инвестиционно-банковских сделок, а участники этих сделок привлекаются положительными отчетами и рекомендациями); платные исследования со стороны компаний – клиентов профессионалов финансового рынка. Владельцы компаний часто заказывают исследования своих фирм, чтобы провести сделку продажи или привлечь нового инвестора. Аналитические отчеты такого рода могут быть фальсифицированы, так как у аналитика