управление стоимостью капитала компании

До 2025 г. Компания продолжит активно наращивать акционерную стоимость. Аналогично до 2025 г. были актуализированы стратегии развития бункерного, авиатопливного бизнеса и бизнеса по производству масел.
По состоянию на 31 декабря 2016 г. доказанные запасы Компании составляют 6 275 млн. барр. н. э., включая запасы нефти и жидких углеводородов 4 943 млн. барр. и запасы газа 7 995 млрд. куб. футов.
По состоянию на 31 декабря 2016 г. доказанные запасы Компании, включая долю в пропорционально консолидированных компаниях и совместных предприятиях, составляют 11 218 млн. барр. н. э., включая запасы нефти и жидких углеводородов 7 262 млн. барр. и запасы газа 23 732 млрд. куб. футов
Для оценки эффективности деятельности ПАО «Газпром нефть» в 2014-2016 гг. воспользуемся данными таблицы 1.
Таблица 1 - Основные операционные показатели ПАО «Газпром нефть» за 2014-2016 гг.
Наименование показателя Период Динамика, %
2014 год 2015 год 2016 год 2014-2015 2015-2016
Добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях (млн. барр. н. э.) 488,10 592,21 640,17 21,3 8,1
Добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях (млн. т. н. э.) 66,25 79,70 86,20 20,3 8,2
Суточная добыча углеводородов (млн. барр. н. э./сутки) 1,34 1,62 1,75 20,9 8,0
Добыча нефти и конденсата с учетом доли в совместных предприятиях (млн. барр.) 384,07 416,12 447,03 8,3 7,4
Добыча газа с учетом доли в совместных предприятиях (млрд. куб. футов) 624,21 1056,55 1158,86 69,3 9,7
Объем переработки на собственных НПЗ и НПЗ совместных предприятий (млн. т.) 43,48 43,07 41,89 -0,9 -2,7
По данным таблицы 1 можно сделать следующие выводы.
В 2015 году добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях увеличилась на 20,3% и составила 79,7 млн. т.н.э. вследствие продолжающегося роста добычи на месторождениях СеверЭнергии (Арктикгаз), получения контроля в ЗАО «Нортгаз», ростом добычи нефти на месторождениях Оренбургского региона, на Приразломном месторождении, в Ираке, на Новопортовском месторождении и поддержания уровня добычи на основных активах.
В 2016 году добыча углеводородов с учетом доли в совместных предприятиях увеличилась на 8,2% и составила 86,20 млн. т.н.э. вследствие роста добычи на Новопортовском, Приразломном и месторождениях СеверЭнергии (Арктикгаз), консолидации 50% объемов добычи ЗАО «Нортгаз», роста использования газа на месторождениях Ханты-Мансийского и Оренбургского регионов, а также роста добычи в Ираке.
Объем переработки нефти в 2015 году снизился на 0,9%, при этом производство светлых нефтепродуктов осталось на уровне прошлого года. Переработанный объем был оптимален в условиях сложившегося уровня спроса и ценовой конъюнктуры на нефть и нефтепродукты. Объем переработки снизился также вследствие реконструкции установки каталитического крекинга на Омском НПЗ (сентябрь – декабрь 2015 года). Объем переработки нефти в 2016 году уменьшился на 2,7%. Переработанный объем был оптимален в условиях сложившегося уровня спроса и ценовой конъюнктуры на нефть и нефтепродукты. При этом увеличился объем производства светлых нефтепродуктов, а основное снижение пришлось на производство мазута и судового топлива.
В 2015 году рост объема добычи углеводородов и действия менеджмента по оптимизации объемов переработки и структуры выпуска продукции позволили не только скомпенсировать отрицательное влияние большого налогового маневра (введенного с начала 2015 года), но обеспечили рост показателя скорректированная EBITDA на 18,2%.
Существенный рост добычи на крупных проектах (Новопортовское, Приразломное и Мессояхское месторождения) и действия менеджмента по оптимизации ассортимента и структуры выпускаемой продукции в 2016 году обеспечили опережающий темп роста показателя скорректированная EBITDA (12,7%) по сравнению с ростом выручки.

2.2 Анализ финансового состояния ОАО «Газпром нефть»

Для анализа финансовых результатов деятельности компании используем данные таблицы 2.
Таблица 2 - Основные финансовые показатели ПАО «Газпром нефть» за 2014-2016 гг.
Наименование показателя Период Динамика, %
2014 год 2015 год 2016 год 2014-2015 2015-2016
Выручка с учетом пошлин (продажи) 1690557 1655775 1695764 -2,1 2,4
Скорректированная EBITDA 342614 404811 456198 18,2 12,7
руб./т. н. э. 5172 5079 5292 -1,8 4,2
долл. США/барр. н. э. 18,27 11,21 10,63 -38,6 -5,2
Прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «Газпром нефть» 122093 109661 200179 -10,2 82,5

В 2015 году падение цен на нефть и нефтепродукты на мировых рынках сдерживалось ростом объемов и цен реализации на внутреннем рынке, что привело к снижению выручки с учетом пошлин всего на 2,1%. В 2016 году выручка с учетом пошлин выросла на 2,4% вследствие роста объемов добычи и покупки нефти и роста цен на нефтепродукты на внутреннем рынке. Рост выручки сдерживался снижением цен на нефть и нефтепродукты на мировых рынках.
В 2015 году снижение чистой прибыли, относящейся к акционерам ПАО «Газпром нефть» (-10,2%), по сравнению с ростом показателя EBITDA (+18,2%) обусловлен негативным влиянием курсовых разниц, возникших при переоценке кредитов и займов, ростом амортизационных отчислений вследствие реализации инвестиционной программы, созданием резерва под обесценение активов, а также ростом финансовых расходов вследствие увеличения стоимости заимствований в РФ.
Рост чистой прибыли, относящейся к акционерам ПАО «Газпром нефть», в 2016 году в основном обусловлен ростом показателя EBITDA, положительными курсовыми разницами по переоценке кредитного портфеля.
Рассмотрим динамику показателей рентабельности компании (таблица 3).
Таблица 3 – Динамика показателей рентабельности ПАО «Газпром нефть» за 2014-2016 гг., %
Наименование показателя Период Динамика, %
2014 год 2015 год 2016 год 2014-2015 2015-2016
Рентабельность по скорректированной EBITDA 24,33 27,58 29,52 3,25 1,94
Рентабельность по чистой прибыли 8,99 7,92 13,57 -1,07 5,65
Рентабельность активов (ROA) 6,92 5,07 8,33 -1,85 3,26
Рентабельность капитала (ROE) 11,9 9,77 15,58 -2,13 5,81
Скорректированная доходность на средний используемый капитал (ROACE) 13,07 12,15 11,77 -0,92 -0,38

Рентабельность по скорректированной EBITDA отражает прибыльность компании до уплаты процентов, налогов и амортизации, и является, в отличие от самого EBITDA, не абсолютным, а относительным показателем. Показатель имеет высокие значения и положительную динамику на протяжении 2014-2016 гг.: нарастает на 3,25% в 2014 году и на 1,94% - в 2016 году к уровню предыдущего периода. На конец 2016 года рентабельность по скорректированной EBITDA составила 29,52%.
Рентабельность по чистой прибыли показывает долю чистой прибыли в выручке компании. Данный показатель имеет неравномерную динамику: в 2015 году сократился на 1,07% к уровню 2014 года, а в 2016 году увеличился на 5,65% и составил 13,57%. Это говорит о повышении эффективности деятельности компании.
Общая рентабельность (рентабельность активов) характеризует эффективность производственно-хозяйственной деятельности предприятия в целом; это самый общий показатель величины прибыли в расчете на рубль имущества. Этот показатель является одним из наиболее важных индикаторов конкурентоспособности предприятия. В анализируемом периоде показатель снизился с 6,92% в 2014 году до 5,07% в 2015 году (на 1,85%) и затем возрос на 3,26% в 2016 году и составил на конец периода 8,33%. Это говорит о повышении эффективности использования активов компании.
Рентабельность собственного капитала определяет эффективность использования капитала, инвестированного собственниками; оказывает существенное влияние на уровень котировки акций предприятия. В анализируемом периоде показатель снизился с 11,9% в 2014 году до 9,77% в 2015 году (на 2,13%) и затем возрос на 5,81% в 2016 году и составил на конец периода 15,58%. Это говорит о повышении эффективности использования активов компании.
Скорректированная доходность на средний используемый капитал (ROACE) – это показатель отдачи от вовлеченного в коммерческую деятельность собственного капитала организации и долгосрочно привлеченных средств (долгосрочных кредитов, займов). Данный показатель имеет отрицательную динамику в анализируемом периоде: сокращается с 13,07% в 2014 году до 11,77% - в 2016 году. Необходимо сказать, что компании имеет смысл брать только те кредиты, процент по которым ниже рентабельности задействованного капитала.
Графически динамика показателей рентабельности представлена на рисунке 2.

Рисунок 2 - Динамика показателей рентабельности ПАО «Газпром нефть» за 2014-2016 гг., %

Активы делятся на:
1) абсолютно ликвидные;
2) легкореализуемые;
3) медленнореализуемые;
4) труднореализуемые активы.
Таблица 4 – Агрегированный баланс ПАО «Газпром нефть» за 2016 г.
Актив Условное обозначение На начало периода, млн. руб. На конец периода млн. руб. Пассив Условное обозначение На начало периода, млн. руб. На конец периода, млн. руб.
1.Внеоборотные активы F F (A4) 1 974 722 2 152 479 3.Капитал и резервы Ис(П4) 1 248 489 1 444 167
2.Оборотные активы, в т.ч. Z 510 744 396 332 4.Долгосрочные пассивы Кт(П3) 887 913 815 192
-запасы z (A3) 102 378 100 701 5.Краткосрочные пассивы, в т.ч.: Кt+Rp 349 064 289 452

Продолжение таблицы 4
Ден. средства и краткосрочные фин. Вложения d (А1) 179 355 75 734 кратосрочные кредиты и займы Kt(П2) 147 319 80 187
-дебиторская задолженность и прочие активы r (A2) 229 011 219 897 -кредиторская задолженность и прочие пассивы Rp(П1) 201 745 209 265
БАЛАНС B 2 485 466 2 548 811 БАЛАНС В 2 485 466 2 548 811

Проверим, насколько выполняются следующие пропорции:
{А1 ≥ П1 А3 ≥ П3}
{А2 ≥ П2 А4 < П4}
Как видно из таблицы 4, из четырех соотношений, характеризующих соотношение активов по степени ликвидности и обязательств по сроку погашения, ряд неравенств не соблюдается.
Неравенство А1 ≥ П1 – за рассматриваемый период выполняется только в на начало 2016 гг., что говорит о недостатке высоколиквидных активов для погашения наиболее срочных обязательств на конец 2016 года.
Неравенство А2 ≥ П2 выполняется в 2015-2016 гг. Это свидетельствует о платежеспособности предприятия на рассматриваемый промежуток времени.
Неравенство А3 ≥ П3 не выполняется за весь рассматриваемый период, что говорит о том, что даже при своевременном поступлении денежных средств от продаж и платежей, организация не сможет быть платежеспособной на период, равный средней продолжительности одного оборота оборотных средств после даты составления баланса.
Неравенство А4 ≤ П4 – не выполняется за весь рассматриваемый период, являясь отрицательной динамикой. Так как собственный капитал частично должен финансировать оборотные активы, то необходимо превышение собственного капитала над внеоборотными активами, для последующего