Формирование инвестиционного портфеля на рынке ценных бумаг теория и практика

Введение
Актуальность темы исследования. Важным условием, обеспечивающим трансформацию сбережений в инвестиции, является формирование эффективного финансового рынка, ориентированного на экономический рост. При этом следует иметь в виду объективно существующую взаимосвязь между финансовым и реальным секторами экономики. Ее следствием является тот факт, что в основе динамики капитала, воплощенного в ценных бумагах, лежит динамика реального капитала, т. е. движение цен ценных бумаг в долгосрочном временном интервале в целом совпадает с динамикой ВВП и промышленного производства.
Хотя внешне колебания курсов ценных бумаг (прежде всего, акций) не затрагивают непосредственно стоимость действительно функционирующего в производственном секторе капитала, однако они оказывают прямое воздействие на воспроизводственные возможности корпораций. Благодаря механизму рынка ценных бумаг осуществляется аккумулирование временно свободных денежных средств, сбережений и эффективное их перераспределение, и использование в экономической системе. При этом, конечно, нельзя исключать ситуации турбулентности на финансовых рынках, когда возможен разрыв в их значениях. Это особенно типично для рынка акций в отличие от облигаций корпораций, которые отличаются большей устойчивостью по сравнению с акциями: курс облигаций, как правило, не снижается при ухудшении конъюнктуры, а наоборот - становится даже более привлекательным для инвесторов по сравнению с акциями и государственными ценными бумагами.
Цель исследования – определить целесообразность инвестирования средств в ценные бумаги.
Для достижения поставленной цели нам необходимо выполнить следующие задачи:
1) Рассмотреть современные методы оценки эффективности и рисков выбора инвестиционных объектов
2) Рассчитать и обосновать ставку дисконтирования.
3) Вычислить основные показатели эффективности вложения и дать их интерпретацию.
4) Оценить риски выбора объекта инвестирования на качественном и количественном уровне.
Объектом исследования является инвестирование в ценные бумаги. Предмет исследования – оценка выгодности ценных бумаг как объекта инвестирования.
В ходе формирования теоретической базы данного исследования акцент делался на работы общепризнанных зарубежных авторов в области финансового менеджмента, таких как Р. Брейли, Л. Гапенски, Т. Коупленд, Ю. Бригхэм, У. Шарп.
Глава 1.Теоретические основы формирования инвестиционного портфеля ценных бумаг
1.1.Основные подходы в теории выбора ценных бумаг в качестве объекта инвестирования
Развитие теории инвестиций относится к 1920-30-м годам и является периодом зарождения теории портфельных финансов как науки в целом. Этот этап представлен, прежде всего, основополагающими работами И. Фишера по теории процентной ставки и приведенной стоимости. Отметим, что традиционный подход к инвестированию, преобладавший до возникновения классической теории, обладает двумя недостатками. Во-первых, основное внимание уделялось анализу поведения отдельных активов (акций, облигаций). Во- вторых, он «одномерен», поскольку основной характеристикой актива является исключительно доходность, тогда как другой фактор - риск - не получает четкой оценки при инвестиционных решениях.
Современный уровень разработки портфельной теории преодолевает оба указанных недостатка. Центральной проблемой в ней является определение набора активов с наибольшим уровнем доходности при наименьшем или заданном уровне инвестиционного риска.
Важная особенность теоретических работ довоенного периода состоит в выработке гипотезы о полной определенности условий, в которых осуществляется процесс принятия финансовых решений. Этап развития этого направления финансовой теории, который длился с 20-30-х годов до выхода работы Г. Марковица, можно назвать «первичным», а сам тип портфеля, который формировали, - случайным. Гарри Марковиц - выдающийся американский экономист, лауреат Нобелевской премии «за работы по теории финансовой экономики» (1990). Он является основоположником современной портфельной теории, изложенной в его работах «Выбор портфеля» (Portfolio Selection, 1952) и «Выбор портфеля: эффективная диверсификация инвестиций» ((Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments, 1959). В данных работах Марковицем был предложен новый подход в исследовании эффектов риска распределения инвестиций, корреляции и диверсификации ожидаемых доходов от инвестиций .
Фундаментальная работа Марковица является основой подхода к инвестициям с точки зрения современной теории формирования портфеля ценных бумаг. Марковиц исходит из предположения, что инвестор в настоящий момент времени обладает определенным объемом денежных средств для инвестирования. Эти средства планируется вложить на ограниченный промежуток времени - период владения (holding period). По окончанию периода владения инвестор реализует ценные бумаги. Полученный доход можно использовать или на потребление, или на реинвестирование в новый портфель (возможно совмещение обоих вариантов) .
Подход Марковица можно рассматривать как дискретный подход, при котором выделяют начало периода и конец периода. На начало периода инвестор принимает решение о вложении денежных средств в определенный набор ценных бумаг, которые будут находиться в составе портфеля конца периода. Таким образом, инвестор выбирает оптимальный портфель из множества возможных портфелей, т.е. инвестор сталкивается с проблемой выбора инвестиционного портфеля.
В момент принятия решения о покупке конкретных ценных бумаг инвестор должен учитывать, что их доходность и доходность портфеля в целом в предстоящий период владения неизвестна.
Тем не менее, инвестор может оценить ожидаемую доходность ценных бумаг, основываясь на некоторых предположениях, а затем инвестировать средства в инструменты с наибольшей ожидаемой доходностью.
По мнению Марковица, это будет в общем неразумным решением, так как типичный инвестор хотя желает, чтобы «доходность была высокой», но одновременно хочет, чтобы «доходность была бы настолько определенной, насколько это возможно».
Иными словами, инвестор одновременно преследует две противоречивые цели: максимизировать ожидаемую доходность и минимизировать неопределенность (т.е. риск), сбалансировать которые необходимо при принятии решения о покупке в начале периода.
Подход Марковица к принятию решения дает возможность адекватно учесть обе эти цели. Следствием наличия двух противоречивых целей является необходимость проведения диверсификации с помощью покупки не одной, а нескольких ценных бумаг.
Поскольку инвестор не знает, каким будет предположительное значение величины для большинства различных альтернативных портфелей, так как он не знает, каким будет уровень доходности большинства этих портфелей.
На практике предполагается, что принятию управленческого решения об инвестировании в тот или иной объект предшествуют фазы планирования, исследования, результатом которых является выбор объекта инвестирования
На основе теории Марковица вклад в теорию портфельного инвестирования внесли многие зарубежные авторы: Г.Дж. Александер, Р. Брейли, Д.В. Бэйли, Т. Демарк, Дж. Линтнер, Д. Лукас, С. Майерс, Дж. Мерфи, Дж. Моссин, С.А. Росс, Дж. Сороса, У.Ф. Шарпа и многие другие.
В основе модели У. Шарпа лежит уравнение линейной регрессии, которое связывает доходность рыночного портфеля, под которым подразумевается фондовый индекс, и доходность ценной бумаги (акции). В модели У. Шарпа, аналогично модели Г. Марковица, стоится граница эффективных портфелей, а инвестор имеет возможность сформировать оптимальную для себя структуру портфеля. Одним из наиболее существенных достижений У. Шарпа является введение в портфельную теорию коэффициента в, определяющего чувствительность доходности какой-либо акции инвестиционного портфеля к изменениям доходности рыночного портфеля и показывающего, на сколько процентов изменится доходность анализируемой ценной бумаги при изменении доходности рыночного портфеля на один процент. Исходно параметр бета был введен для оценки акций, однако на данный момент его применение вышло за рамки рынка акций, коэффициент применяется для оценки множества других финансовых инструментом и даже институтов, в том числе для оценки деятельности паевых инвестиционных фондов .
Далее, в 1964-1966-е годы У. Шарпом, Д. Линтером и Я. Моссином была разработана модель САРМ (Capital Assets Price Model), утверждающая, что, «исследуя суммарные действия всех инвесторов на рынке, можно выявить равновесное соотношение между ожидаемой доходностью и риском каждой ценной бумаги». Модель также известна тем, что вводит понятие безрисковой ценной бумаги, под которой понимается государственная бескупонная облигация со сроком погашения равным холдинговому периоду. Также в теории САРМ строятся два известных и применяемых в разных областях уравнения - уравнение линии рынка капиталов и уравнение линии рынка ценных бумаг.