Оценка стоимости бизнеса

Таблица 1 – Основные показатели деятельности ПАО «ХХХ» за 2017-2021 гг.
Наименование показателя Код показателя За год
2017 2018 2019 2020 2021
Выручка 2110 8831304 11315211 13316580 15317717 16315624
Себестоимость продаж 2120 8031438 9831492 11310758 13315293 14316724
Коммерческие расходы 2210 103122 223178 263150 273116 133167
Управленческие расходы 2220 243190 303197 373107 413127 483166
Прочие доходы и расходы 2300 -358180 -290667 -542347 -1125151 -660720
Амортизация 5640 134934 232002 308 875 319 006 363389

Доходный метод определения стоимости бизнеса применяется для оценки действующих организаций, имеющих историю ведения хозяйственной деятельности. Для расчета необходимо спрогнозировать будущие денежные потоки на основе ретроспективной информации и привести их на текущий момент времени с помощью ставки дисконтирования.
При определении ставки дисконтирования наиболее часто применяется метод кумулятивного построения, который учитывает безрисковую ставку дохода и дополнительные поправки – премии за риск инвестирования в конкретное предприятие по сравнению с безрисковыми инвестициями.
Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает:
- безрисковую норму доходности – норму доходности, соответствующую норме доходности вложений в безрисковые активы;
- норму доходности, покрывающую несистематические риски, характерные для оцениваемой компании.
При определении ставки дисконтирования необходимо выполнить поэлементный анализ рисков, характерных для организации и на их основе произвести наращение нормы дисконта.
Поскольку ставка дисконтирования рассматривается как мера стоимости денег во времени, необходимо идентифицировать причины потери их ценности. Их можно разделить на следующие виды: издержки «тягот лишений», ростовщический фактор, инфляцию и риск невозврата (полного или частичного) вложенных средств.
С учетом изложенных выше категорий, определение ставки дисконтирования можно представить следующей формулой:

где Y0– номинальная ставка процента, принимаемая для оценки потоков рискового актива;
rnf − абсолютно безрисковая ставка;
i − уровень инфляции;
pd − премия за риск невозврата;
pil = iсрочная iдо_востребования – премия за неликвидность.
Определим премию за неликвидность для ПАО «ХХХ», для этого воспользуемся следующими исходными данными: по данным Сбербанка РФ ставка по вкладу «до востребования» 0,01% в год, депозиту «Классический» от 7 до 1096 дней – 5,36 % в год, таким образом, премия за неликвидность равна:
pil = 5,36 % 0,01 % = 5,35 %
За абсолютно безрисковую ставку можно принять ставку по срочному депозиту «Отзываемый» Сбербанка РФ от 31 до 366 дней в размере 4,01% в год. Премия за риск ПАО «ХХХ» составляет 10%, а ставка инфляции в 2017 г. составила 2,52 %, следовательно:
Y0= (1+0,0401) × (1+0,0252) × (1+0,1) × (1+0,0535) – 1 = 23,57 %.
Определив ставку дисконтирования, рассчитаем величину денежного потока для каждого прогнозного периода, текущую стоимость будущих доходов и остаточную стоимость компании.
Расчет инвестируемого капитала производится на основе величины свободного денежного потока (Free Cash Flow), которая в свою очередь определяется с помощью показателей чистой прибыли и амортизации основных средств организации. При этом расходы на амортизацию