Определение инвестиционной стоимости предприятия на примере АО БМФ

По результатам анализа были определены показатели, критически характеризующие финансовое положение и результаты деятельности АО «БМФ»:
• коэффициент автономии имеет критическое значение – 0,08 (отсутствует собственный капитал);
• значение индекса оборотных средств, равное -100,27, не соответствует норме, находясь в зоне критических значений;
• коэффициент текущей ликвидности (общий) значительно ниже нормативного значения;
• коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности значительно ниже нормативного значения;
• коэффициент абсолютной ликвидности значительно ниже нормального значения;
• крайне нестабильное финансовое положение по собственным оборотным средствам;
• в 2022 г. произошел убыток от реализации (-7276 тыс. руб.);
• убыток от финансово-хозяйственной деятельности в отчетном периоде составил -8 708 тыс. руб.
Негативное финансовое положение организации характеризуется следующим показателем - не соблюдается нормальное соотношение активов по ликвидности и обязательств по срокам погашения.
Таким образом, финансовое положение АО «БМФ» критическое. Большинство финансовых показателей значительно ниже нормы. Существует высокая вероятность банкротства организации уже в краткосрочной перспективе (вероятность дефолта).

2.2 Доходный подход в определении инвестиционной стоимости

Для определения стоимости инвестиций целесообразно использовать доходные методы. Доходный подход считается наиболее целесообразным с точки зрения обоснования инвестиций, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в актив компании, в конечном итоге не покупает совокупность активов, состоящую из зданий, сооружений, машин, оборудования, активов, нематериальных активов и т. д. , будущий поток доходов, который позволит ему вернуть вложенные средства, получить прибыль и улучшить свое благосостояние. С этой точки зрения все компании, независимо от секторов экономики, к которым они принадлежат, производят только один вид рыночного продукта: деньги.
Доходный подход включает два метода: метод дисконтирования и метод начисления процентов.
Метод дисконтированных денежных потоков можно использовать для оценки любого бизнеса. Однако бывают ситуации, когда он объективно дает наиболее точный результат рыночной стоимости предприятия. Наиболее оправданным является использование метода дисконтированных денежных потоков для оценки стоимости активов компании с длительной историей финансово-хозяйственной деятельности. Использование этого метода вполне оправдано при оценке потенциала предприятий, находящихся в стадии экономического развития, если можно прогнозировать валовые затраты и выручку.
Прогнозирование движения денежных средств начинается с прогнозирования счета прибылей и убытков, конечной целью которого является определение суммы чистой прибыли. Переход от чистой прибыли к денежному потоку в модели денежного потока для собственного капитала осуществляется следующим образом.:
ДП = ЧП + АМ ± ДЗ ± ОК ± КВ (1)
где ЧП – чистая прибыль; АМ – начисленные амортизационные отчисления за отчетный период; ДЗ – прирост/убыль долгосрочной задолженности; ОК – прирост/убыль оборотного капитала; КВ – капитальные вложения.
Весь период плановой деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный (остаточный). Прогнозный период – это период до стабилизации темпов роста компании (предполагается, что устойчивый долгосрочный темп роста должен иметь место в период, следующий за прогнозом).
В Российской Федерации из-за отсутствия долгосрочных отраслевых прогнозов, достоверной статистической и оперативной информации, неразвитости системы планирования на предприятиях продолжительность прогнозного периода сокращается до 3-5 лет. Продолжительность прогнозного периода принята на уровне 3 лет, до 2025 г. Такой выбор обусловлен тем, что в российских условиях невозможно делать прогнозы для компаний, сильно зависящих от эволюции рынка и макроэкономической конъюнктуры. положение страны. Рассмотрение более длительных прогнозных периодов в России вообще сложно применить из-за стремления к более ранней окупаемости инвестиций (1-2, максимум 3 года).
Чистый убыток составил 8 619 000 руб.
В начале 2022 года сумма амортизации основных средств составила 10 113 000 рублей, а на конец 2021 года 19 130 тыс. рублей.
Прирост оборотных средств рассчитывается по формуле:
С_об=стр.1200-стр.1500(ф.1) (2)
С_(об.н)=2290-16706=-14416 тыс. руб.
С_(об.к)=282-8781=-8499 тыс. руб.
С_(об.)=-8499+14416=5917 тыс. руб.
Таким образом, для исчисления денежного потока прирост оборотного капитала берем 5917 тыс. руб.
Капитальные вложения в 2021 году составили 0 руб.
Теперь рассчитаем денежный поток:
ДП = -8619 + 19130 – 1973 + 5917 + 0 = 14455 тыс. руб.
То есть в 2022 году АО «БМФ» получило убыток в размере 8 619 тыс. руб. и имеет положительный денежный поток в размере 14 455 тыс. руб.
Определение ставки дисконтирования собственного капитала согласно кумулятивному подходу осуществляется в два этапа:
Шаг I - определение безрисковой ставки, соответствующей денежному потоку;
Этап II – определение величины дополнительной премии за инвестиционный риск в оцениваемом бизнесе.
Расчет ставки дисконтирования для оцениваемого проекта проводился по следующей формуле:
К=КТ+К2+К3+К4+К5+К6+К7 (3)
где К – ставка дисконта; КТ – безрисковая ставка; К1 – К7 – дополнительные премии за риск инвестирования в оцениваемое предприятие.
В качестве безрисковой ставки была использована средневзвешенная процентная ставка по привлеченным депозитам предприятий и организаций в рублях на срок более 1 года. Среднее значение данной ставки в 2022 году составляла 6,8% годовых.

Таблица 8 – Оценка факторов риска
Факторы риска Премии, % Выбранные премии для АО «БМФ», %
Безрисковая норма дохода 6,8
Размер компании 0 - 5 3,7
Диверсификация деятельности 0 - 5 2,5
Диверсификация клиентуры 0 - 5 2,0
Качество управления и менеджмента 0 - 5 2,5
Финансовая структура 0 - 5 3,5
Уровень и прогнозируемость прибылей 0 - 5 3,0
Прочие риски 0 - 5 1,5
ИТОГО ставка дисконта 25,5

Оценка факторов риска по результатам анализа деятельности рейтингуемой компании выглядит следующим образом:
Размер компании. Компания относится к категории малых. (К малым предприятиям относятся компании с рыночной стоимостью оборотного капитала менее 44 миллионов долларов.) Средняя премия за риск при инвестировании в малый бизнес составляет 3,7%.
финансовая структура. Если значение коэффициента компании в 2 раза хуже среднего значения для выбранных компаний, премия за риск должна быть в 2 раза больше среднего значения. Высокий уровень риска с точки зрения фактора финансовой структуры объясняется низкой ликвидностью компании по сравнению с сопоставимыми компаниями. Итак, 3,5%.
Диверсификация деятельности. Рейтинг компании АО «БМФ» средний, поэтому принимаем размер бонуса - 2,5%.
Диверсификация клиентов. Большинство компаний работают на основе предоплаты, поэтому кредитный анализ компании позволяет с достаточной достоверностью оценить разнообразие клиентуры - 2%.
Качество управления. Качество управления является наиболее важным фактором, влияющим на инвестиционное решение. Размер предприятия во многом зависит и от других факторов. Поэтому величина премии за управленческие качества должна рассчитываться как среднее арифметическое остальных премий, за исключением размерной надбавки в размере 2,5%.
Уровень и предсказуемость прибыли. Риск предсказуемости прибыли и доходов связан с тем, насколько предсказуемы доходы компании и стабильна прибыльность продукции. На дату оценки данный вид риска для рейтингуемой фирмы выше среднего, во многом из-за наличия значительного объема заемных средств. Необходимость погашения обязательств АО существенно снижает доход предприятия - 3%.
Прочие риски: 1,5%
Метод расчета движения денежных средств основан на анализе движения денежных средств, разделенного на статьи доходов и расходов баланса.
ДП = Чистая прибыль + Начисленный износ за исследуемый период + Прирост (уменьшение) долгосрочных обязательств + Прирост (уменьшение) оборотного капитала – Капитальные вложения, (которые всегда требуют отчисления из денежного потока) + ИЖФ.
Проведён анализ годовых балансов АО «БМФ», в ходе которого выявлено, что темп роста денежного потока в год составляет 0,01. Следовательно, за 3 года прирост в денежном потоке составит 3% (так как принятый нами прогнозный период составляет 3 года).
Необходимо рассчитать денежный поток предприятия в каждом прогнозируемом году, а также в первый пост-прогнозный период для дальнейшей оценки стоимости бизнеса.
Коэффициент пересчёта будущей стоимости денежного потока в текущую берутся из шестифакторной таблицы сложного процента (4 колонка), при этом учитывается ставка дисконта, равная 25,5%.

Таблица 9 – Шестифакторная таблица сложного процента
ДП в базисном периоде Прогнозный период Темп роста в год, 1% ДП в прогнозном периоде Коэффициенты пересчёта Текущая стоимость ДП
PV
14455 Базовый год
1 0,01 14599,55 = 14455 * 1,01 0,745 10876,26
2 0,01 14745,55 = 14599,55 * 1,01 0,745 10985,43
3 0,01 14893 = 14745,55 * 1,01 0,745 11095,29
4 0,01 15041,93 = 14893 * 1,01

Расчёт величины стоимости предприятия в постпрогнозном периоде.
V=CF(t+1)/(R_Д-g) (4)
где V – стоимость бизнеса в пост-прогнозном периоде, CF – ДП на первый постпрогнозный год, Rд – ставка дисконта, g – долгосрочные темпы роста ДП.
Rд - g = 25,5% – 3% = 22,5%
Сумма текущей стоимости ДП трёх лет:
CF (t+1) = 10876,26 + 10985,43 + 11095,29 = 32956,69 тыс. руб.
Стоимость реверсии:
15041,93 / 0,225 = 66853,02 тыс. руб.
Текущая стоимость реверсии:
66853,02 * 0,745 = 49805,5 тыс. руб.
Итоговая стоимость АО «БМФ» на дату оценки составила: 32956,69 + 49805,5 = 82762,19 тыс. руб.
Стоимость предприятия АО «БМФ», рассчитанная доходным подходом составила 82762,19 тыс. руб.

2.3 Затратный подход в определении рыночной стоимости

Метод чистых активов используется для оценки стоимости предприятия с использованием метода затрат.
Собственный капитал компании представляет собой разницу между совокупными активами компании и суммой ее обязательств, которая соответствует собственному капиталу компании.
Чистые активы АО «БМФ» рассчитаны по методике, утвержденной приказом Минфина России от 28.04.2014 №84н «Об утверждении Порядка определения стоимости чистых активов» (таблица 10).