Ипотечные ценные бумаги: сущность, опыт использования в отечественной и зарубежной практике

Сегодня ипотечные ценные бумаги очень востребованы. Так как такие бумаги обеспечены недвижимостью и государственными гарантиями, то инвестиции в ипотечные облигации менее рискованны, чем инвестиции в корпоративные облигации. На данный момент времени рынок ипотечных ценных бумаг в России еще не получил такой популярности .
Современный рынок ипотечных ценных бумаг России представлен закладными, облигациями с ипотечным покрытием и ипотечными сертификатами участия. Правила оборота, определения, типы инвесторов в такие бумаги устанавливает Федеральный закон от 11.11.2003 № 152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах». Ситуацию на рынке ипотечных ценных бумаг России, связанную с низким доверием со стороны инвесторов к новым видам ценных бумаг, планирует исправить АИЖК. Увеличить привлекательность и надежность ипотечных ценных бумаг для инвесторов АИЖК намерено путем создания к 2018 г. полноценной инфраструктуры, обеспечив как спрос, так и предложение на эти относительно новые, набирающие свою популярность в РФ финансовые инструменты. Стать инфраструктурным звеном, обеспечивающим одновременно поток спроса и поток предложений на рынке ипотечных ценных бумаг, организовать инфраструктуру рынка, обеспечив баланс спроса и предложения, - основная стратегическая цель АИЖК. Услуга резервного сопровождения закладных в рамках сделок секьюритизации ипотечных активов - часть этой инфраструктуры. При этом сложное банковское регулирование до последнего времени снижало привлекательность ИЦБ для инвесторов.


1.2. Характеристика особенностей рынка ипотечных облигаций в России

Для правильного ценообразования на рынке ипотечных ценных бумаг (ИЦБ) необходимо учитывать большое количество вводных переменных, несвойственных обычным корпоративным облигациям, что позволяет сравнивать абсолютно разных ипотечных агентов (ИА) по кредитному качеству и прогнозной доходности.
Непрерывно развивающийся финансовый рынок требует внедрения абсолютно новых инновационных технологий в сферу привлечения финансирования. В настоящее время во всем мире секьюритизация активов является одним из наиболее эффективных механизмов привлечения финансирования и управления рисками. В экономической теории рассматриваются различные определения понятия «секьюритизация». Так в МСФО 39 «Финансовые инструменты: признание и оценка» секьюритизация определена как «процесс трансформации финансовых активов в ценные бумаги».
Особенности и принципиальные черты термина «секьюритизация активов» отражает следующее определение: «секьюритизация активов - это процесс гомогенизации и оформления в пул неликвидных активов, как финансового, так и нефинансового характера, с последующим выпуском ценных бумаг, обеспеченных этими активами и денежными потоками от них, при котором происходит перераспределение рисков активов между их первоначальным владельцем и инвестором» .
Для раскрытия информации о том, каким образом происходит распределение рисков между участниками при изменении их состава,
количества, рассмотрим виды секьюритизации банковских активов. В экономической литературе выделяют традиционную и синтетическую секьюритизацию активов.
В традиционной секьюритизации используется механизм «действительной продажи»: диверсифицированный пул активов
выделяется и списывается с баланса кредитной организации и передается специально созданному юридическому лицу. Юридическое лицо осуществляет его рефинансирование на рынке капиталов или денежном рынке путем выпуска ценных бумаг [6].
Преимуществами такого вида секьюритизации является то, что банк может значительно снизить нагрузку на собственный капитал и достичь высокого уровня ликвидности баланса за счет передачи рисков, которые несет пул активов, инвестору в ценные бумаги и гарантам кредитного качества. К недостаткам такого вида можно отнести: высокие затраты, сложность налогового учета, необходимость предоставления информации о заемщиках и т.д.
Альтернативой традиционной секьюритизации является синтетическая секьюритизация, в структуре сделки которой используются кредитные деривативы, вместо прямой продажи активов. Кредитный дериватив - это договор, согласно которому одна сторона (покупатель защиты) уступает за вознаграждение кредитный риск конкретного обязательства или набора обязательств другой стороне (продавцу защиты).
Главной целью синтетической секьюритизации выступает хеджирование кредитного риска, а не получение более дешевых финансовых ресурсов. Преимуществами данной схемы являются большая гибкость сделки, более низкая стоимость при более высокой скорости ее реализации и возможность избежать юридических и других сложностей. Для организаций, которые используют секьюритизацию в качестве способа финансирования, практическое значение имеет последовательность и содержание этапов секьюритизации. Далее будет рассмотрен механизм секьюритизации, включающий пять этапов [3].
Первый этап - продажа пула активов. На данном этапе инициатором совместно с организатором выпуска производится полная проверка активов, которые числятся на балансе инициатора, и подбор активов. Далее происходит передача активов, принадлежащих инициатору, на баланс организации со специальной целью по договору купли/продажи.
Второй этап - выпуск ценных бумаг. К данному этапу относится подготовка к выпуску ценных бумаг, непосредственно выпуск ценных бумаг, обеспеченных пулом активов, и обособление секьюритизируемых активов от всех остальных активов инициатора, остающихся на балансе путём «действительной продажи».
Третий этап - оплата за объединение активов. Этот этап характеризуется тем, что инициатор получает средства, собранные организатором выпуска в ходе размещения ценных бумаг и приходящиеся платой за переданные активы.
Четвертый этап - сбор средств, поступающих от объединения активов. В процессе этого этапа заключается договор между организатором выпуска и независимой обслуживающей организацией, в соответствии с которым организация обязана осуществлять сбор и аккумулирование средств, поступающих по активам, находящимся на балансе организации со специальной целью.
Пятый этап - осуществление выплат инвесторам. На данном этапе независимая обслуживающая организация осуществляет распределение средств, поступивших от объединения активов, среди инвесторов ценных бумаг.
В России секьюритизация банковских активов является сравнительно новым инструментом привлечения финансирования. На рынке структурированных финансов в России доминируют ипотечные ценные бумаги. На фоне замедления роста российской экономики ипотека демонстрирует высокие показатели. Эмиссия ипотечных ценных бумаг осуществляется национальным оператором рынка ипотечного кредитования АО «АИЖК». Агентство выполняет функции по формированию и развитию данного сегмента финансового рынка, по разработке новых технологий, в том числе инструментов секьюритизации ипотечных активов, также оказывает систематическую поддержку всем участникам рынка по выпуску ценных бумаг, обеспеченных ипотекой.
Все выпуски облигаций с ипотечным покрытием, организованные Агентством, во время кризиса и тяжелой ситуации на первичном рынке ипотеки успешно прошли проверку и подтвердили свою высокую надежность. В 2007-2016 гг. АО «АИЖК» организовало 11 серий выпусков облигаций с ипотечным покрытием. Эмитентами ценных бумаг выступили специально созданные в соответствии с российским законодательством ипотечные агенты.
При ценообразовании на рынке ИЦБ следует разделять балансовую и внебалансовую секьюритизацию, которые, помимо кредитного усиления, различаются и недетерминированным денежным потоком по облигациям старшего транша (в случае внебалансовой секьюритизации). Напротив, при балансовой секьюритизации оригинатор обязан поддерживать уровень ипотечного покрытия выше 100 % от номинального объема облигаций, что вынуждает банк постоянно добавлять новые кредиты похожего кредитного качества в пул взамен досрочно погашенных кредитов. Но для держателей облигаций подобная структура сделки ничего не меняет, поскольку досрочной амортизации номинала не происходит. и инвесторы покупают риск эмитента, который к тому же обеспечен ипотечным покрытием (covered bonds).
Ярким примером является кривая банка «ДельтаКредит». На данный момент рынок не видит разницы между биржевыми облигациями эмитента и облигациями с ипотечным покрытием, хотя определенную премию целесообразно закладывать, принимая во внимание дополнительное обеспечение.
Структура внебалансовой секьюритизации не предполагает включения новых кредитов в пул, что позволяет ИА автономно существовать без принятия дополнительных рисков извне. Избыточные денежные средства, которые появляются благодаря досрочным погашениям и абсорбированию дефолтов, уходят с баланса ИА через амортизацию старшего транша. Таким образом, появляется недетерминированная шкала амортизации номинала старшего транша облигаций в каждый купонный период. Невозможность предсказать точный уровень досрочных погашений и уровень дефолтов в каждый конкретный купонный период является основной проблемой этого класса бумаг. Необходимость смоделировать дюрацию по ипотечным бумагам требует от инвесторов предположений о скорости амортизации и уровне дефолтов пула закладных.